我们认为2024年非美货币表现可能强弱分化，我们更看好瑞郎和澳元，因为市场对SNB的降息预期远小于市场对美联储或欧央行的降息预期，而这可能从利差的角度支持瑞郎走强。澳元则可能受益于中国经济复苏、中澳关系改善、澳联储相对偏紧以及大宗商品的价值相对强劲。我们预计英镑的排名可能会有所下滑，表现大概率不如欧元。背后的主要逻辑是英国经济的进一步走弱以及通胀压力缓解背景下英国央行可能早于市场预期开始降息。
英镑在2023年表现较好，对美元先涨后跌总体呈现出区间震荡小幅收高的态势。年初在美联储加息预期走弱的影响下，英镑追随欧元等欧系货币走出小幅反弹。而3月中旬美国银行业危机带动美元整体回落，此后随着英国通胀意外走高，英国央行继续了其加息周期，英美利差的收窄令英镑继续走高。今年7月过后，随着英国经济数据的走弱以及美国经济整体保持较强势头，市场对美联储加息预期也再次走高，英镑则开始了回落。之后随着英国自身经济数据的进一步走弱以及英国央行意外停止加息，市场预计英国央行的加息周期到此结束，而这也使得英镑持续走低。今年截至11月10日收盘，英镑/美元总体升值1.2%左右，在G10货币中排名第二。展望2024年，我们预计英镑的排名可能会有所下滑，表现大概率不如欧元。背后的主要逻辑英国经济的进一步走弱以及通胀压力缓解背景下英国央行可能早于市场预期开始降息。
2023年澳元阶段性走弱，澳美汇率由0.7降至0.64，在G10货币中相对偏弱，根本原因来自于澳联储加息幅度有限以及中国经济弱复苏。短期内（1-2月内），受澳联储加息“靴子落地”、美国利率保持在高位的影响，澳元或依旧保持在弱方。但往2024年看，我们大家都认为澳元或温和走强，2024年末澳美汇率或在0.7附近，在G10货币中相对偏强，根本原因来自于：1）中国经济复苏、2）中澳关系改善、3）澳联储相对偏紧、4）大宗商品的价值相对强劲。
加元今年走势趋于震荡，全年先涨后跌。截至11月10日，加元较去年末下跌约1.8%，在G10货币中排名居中，并在商品货币中排名靠前。下半年来，加拿大经济总体则总体趋于疲软，且加拿大央行十月议息会议表态偏鸽，其国债收益率更是加速下行。这与不断走高的美债收益率分化。因此美加利差下半年的不断走高推动了加元的由涨转跌。展望明年，我们大家都认为加元表现或继续趋于震荡。原因主要在于，美加利差或在加拿大的高通胀和美国的强经济影响下继续维持较高水准，而油价与美股明年较好的前景则或将支撑加元。
今年瑞郎在G10货币中表现突出。年初在美联储加息预期走弱的背景下，加之3月中旬美国银行业危机使得美元整体回落，因此瑞郎兑美元也明显走强。年中过后，美国经济数据的持续走强带动美债利率的连续走高，加之瑞士通胀压力的明显减弱使得市场对SNB的加息预期随之回落，而瑞郎也出现明显回落。截至11月10日收盘瑞郎走强2.4%并且在G10货币中领涨。展望2024年，我们大家都认为瑞郎对美元大致会保持强势，而瑞郎的表现可能在G10货币中可能也偏靠前，主因是市场对SNB的降息预期远小于市场对美联储或是欧央行的降息预期，而这可能从利差的角度支持瑞郎走强。另外，如果美国经济在明年下半年走弱，瑞郎的避险属性可能再次对其产生支撑。
今年港币走势先抑后扬，年初迄今港币汇率主要受港美利差牵引而变动。截至11月10日，港币较去年末贬值约0.11%，在主要货币中排名居前。港币于2-4月期间处于弱方保证水平震荡。香港金管局亦于2月中旬至5月初期间频繁进行外汇干预，中国香港银行体系总结余持续减少，5月以来Hibor利率持续走高，美港利差趋于收窄。展望明年，港币或受多重利好因素提振而走强。明年美联储或将于下半年开启降息周期，短端美元利率的下行或推动美港利差的走低。另一方面，明年国内经济有望进一步修复，这有助于有助于港股基本面的改善。伴随着美元利率的下行，海外资本有望进一步流入中国香港，并最终利好港币汇率。
今年年初英国通胀压力较高的背景下，市场对英国央行的加息预期维持在高位，这使得英镑在今年上半年表现抢眼；但今年夏天过后，随着经济数据的走弱以及通胀压力的减轻，英国央行因此停止了加息，而美元的整体走强也使得英镑出现非常明显的回落。
展望2024年，我们大家都认为英镑在G10货币中的表现可能不如今年，其表现可能也不及欧元。尤其考虑到虽然市场目前对英美央行货币政策的预期（开启降息的时点）大体保持一致，但英国经济相较于美国或许更弱，而这可能会引起英国央行早于市场预期开始降息进而对英镑形成压制。
英镑对美元在2023年总体呈震荡走高的态势。年初在美联储加息预期走弱的影响下，英镑追随欧元等欧系货币走出小幅反弹。而3月中旬美国银行业危机带动美元整体回落，此后随着英国通胀意外走高，英国央行继续了其加息周期，英美利差的收窄令英镑继续走高。今年夏天过后，随着英国经济数据的走弱以及美国经济整体保持较强势头，市场对美联储加息预期也再次走高，英镑则开始了回落。8月过后，随着英国自身经济数据的持续走弱以及英国央行意外停止加息，市场预计英国央行的加息周期到此结束，而这也使得英镑持续走低。截至11月10日收盘，英镑/美元总体升值1.2%左右，在G10货币中排名第二。
我们预计英镑在2024年的排名可能会有所下滑，表现大概率不如欧元。背后的主要逻辑是英国经济的走弱、通胀压力缓解背景下英国央行结束其加息周期的可能较大，但与此同时，我们也应该警惕本轮加息周期给英国经济带来的“滞后”的负面影响。
通胀压力将继续减轻 今年年初以来，在BOE连续加息影响以及英国宏观经济整体改善的背景之下，英国通胀压力有了明显的改善：相较于2022年10月的历史峰值11%，今年9月份整体CPI已经下降至6.7%，而9月核心通胀从8月份的6.2%小幅下降至6.1%，这也反映出核心商品的价值压力的缓解（图表2）。此外，整体薪资增长显示出放缓的迹象：最近3个月的全行业薪资增长从前值的8.5%下降至8.1%，而私人部门的近3个月薪资增长也自前值的8.1%降至8%。今年9月份BOE会议纪要中显示[1] BOE预计食品和核心商品通胀将进一步降温。本周早一点的时候，英国央行首席经济学家Huw Pill表示，“受到此前连续的收紧货币政策以及家庭能源账单的下降影响，英国10月通胀预计将会“进一步一下子就下降”至5%以下，这将有利于收窄英国与美国和欧元区通胀涨幅之间的差距。”而市场预计明年2季度英国通胀将下降至2.5%附近（英国央行预计明年通胀将下行至3%左右）。
经济下行风险加大 今年11月的议息会议上，英国央行连续第三次维持利率不变并且预期英国GDP增速将继续保持“低迷”，英国央行预测英国经济今年增长0.5%，与8月份时的预测一致；预计2024年GDP将录得零增长，低于此前预期的增长0.5%；2025年增长0.25%。虽然英国央行并未预测技术性衰退，但他们暗示英国经济将在未来一年陷入停滞。而近期经济数据的确有所走弱：10月PMI数据继续在年内低点附近徘徊使得英国经济在4季度面临进一步走弱的风险。此外，劳动力市场近期放缓迹象越来越明显：9月新增就业人数下降至21年2月以来新低，5-7这3个月的平均失业率上涨至2021年9月以来新高的4.3%而这也延续了去年9月以来失业率反弹的走势。本周公布多个方面数据显示：今年3季度消费环比下降0.4%（前值+0.5%），商业投资环比下降4.2%（前值+4.1%）；而彭博统计的市场对明年4个季度英国经济稳步的增长的预期分别位于0%，0.2%，0.2%，0.3%，远低于美国的1.6%，1.2%，0.5%，0.8%；也略低于欧元区的0.2%，0.3%，0.3%，0.4%。
英国央行大概率早于市场预期降息 目前OIS市场预期BOE已结束其本轮加息周期，而首次降息将在2024年8月附近；而市场对美联储的降息起点则在2024年7月附近。但考虑到英国通胀压力大概率会在明年进一步减弱，加之英国经济面临的下行风险，我们大家都认为英国央行可能会早于市场预期降息。
我们认为英镑大概率表现不如今年 考虑到英国经济可能比起美国经济更加趋弱，英国央行可能在明年略早于市场预期开始降息，进而时英镑在明年早一点的时候继续承压，而伴随之后美国经济逐步走弱，美联储距离降息更进一步，英镑/美元可能会迎来一波被动的反弹行情。而鉴于市场明年对英国经济的增长预期不及欧元区，英镑明年的整体表现可能也不及欧元。
2023年期间、澳联储加息幅度有限、中国经济慢复苏、澳元阶梯式走弱。
2023年期间、①中国经济复苏、②澳联储相对偏紧、③大宗商品的价值支撑澳元温和走强。
2023年1-11月期间澳元相较美元出现阶梯式贬值行情，澳元美元汇率年初在0.7附近，但2月期间下行到0.66附近，此后从始至终保持该水平到7月附近，8月期间再度下行至0.64附近并保持到11月左右。截至11月10日、在G10货币排名中澳元依旧中等偏弱，仅强于日元、挪威克朗、新西兰元。有关澳元偏弱的原因，我们大家都认为一方面来自于澳联储相对中性的加息幅度，截至11月，2023年期间澳联储总计加息125基点、略高于美联储100个基点的加息幅度和加拿大央行75个基点的加息幅度，但低于欧央行200个基点的加息幅度、以及英国央行175个基点的加息幅度。另一方面，澳元汇率同中国经济联动较大，中国经济复苏的速度对澳元汇率也带了一定影响。
短期内(今后1-2个月内)，我们大家都认为澳元或仍就保持在弱方，原因主要在于①澳联储在11月兑现了加息承诺，伴随加息的“靴子落地”，澳元汇率出现一定“卖出事实”的情况；②美国利率依旧处于高位，澳元套息交易的优势并不明显。
但往2024年看，我们大家都认为澳元或会温和走强，2024年末澳美汇率或在0.70附近，总的来看2024年末澳元或在G10货币中相对偏强。我们大家都认为①中国经济复苏、②中澳关系改善、③澳联储相对偏紧、④大宗商品的价值相对强劲或是支撑澳元汇率的四个因素。
中金宏观组表示“预测2024年财政与准财政将持续发力，可能从逆周期往跨周期递进。2024年全年实际GDP增速可能为5%左右，经济复苏既非缓慢，亦非跳跃，而是逐步加快的态势。我们大家都认为中国经济的复苏有助于内需的扩大，进而来自澳洲的需求亦有也许会出现扩大，利好澳洲经济的同时也利好澳元汇率。
中澳关系近期也发生了一些积极变化，新华社报导表示“中澳两国应该顺应时代潮流，从两国共同利益出发，共同构建平等相待、求同存异、互利合作的中澳关系，推动中澳全面战略伙伴关系不断向前发展。这符合两国和两国人民的共同利益，符合地区国家的共同期待，更有助于国际社会更好应对世界百年变局带来的各种风险挑战”。我们大家都认为中澳关系的改善或有助于澳大利亚对中国的出口增加，进而亦能给澳元汇率起到一定积极作用。
截至2023年11月，澳大利亚的综合CPI同比为5.4%、高于美国3.7%、欧元区2.9%、加拿大3.8%的水平。在澳大利亚的通胀水平相对偏高的背景下，主要发达国家央行中，澳联储是少有的还存在一定的进一步加息预期的国家。我们大家都认为受通胀下行速度较慢的影响，2024年间澳联储的货币政策，相较于其他主要国家央行会相对偏紧(加息或降息较慢)，在此背景下利好于澳元汇率。
澳大利亚出口金额总和中占比最大的四大商品分别为铁矿石、煤炭、天然气、黄金。中金大宗研究组认为“中场故事待续，2024年商品市场或仍处于供需错配。我们对2024年大宗商品市场内部的板块排序为能源、有色金属贵金属黑色金属、农产品，其中对能源、有色金属持乐观态度，贵金属维持中性，黑色金属、农产品相对谨慎”。我们大家都认为大宗商品的价值的相对强劲或能给澳元汇率带来支撑。
我们认为澳元汇率上下风险并存，澳元的超预期升值风险大多数来源于于中国经济超预期复苏与能源价格的上行。2023年财政预算增加一万亿元国债，彰显政府加大逆周期调控的决心，财政政策的效果将会在2024年逐步显现，2024年若中国经济超预期增长，则与中国经济关联较大的澳元汇率或得到较多支撑。相反、澳元的超预期贬值风险大多数来源于于美国经济更深度的衰退与能源价格的回落。若2024年期间美国经济出现相对深度且长久的衰退，则不利于大宗商品的价值，进而澳元或出现超预期下行。
明年美加利差或保持高位，而油价与美股表现或支撑加元。加元汇率行情或趋于震荡。
今年以来加元走势趋于震荡，全年先涨后跌 截至11月10日，加元较去年末下跌约1.8%，在G10货币中排名居中。商品货币中，加元表现居前，强于澳元（-6.69%）、新西兰元（-7.21%）和挪威克朗（-12.29%），这与上半年的趋势一致。我们大家都认为年初至今主要是美加利差、股市表现以及原油价格等因素主导了加元的走势。上半年美加利差的收窄叠加美股大涨推动了加元对美元的走强。然而下半年加元转跌，我们大家都认为背后原因或是美加利差的大幅走阔。具体来看，今年加拿大央行的7次议息会议中，其中三次将政策利率提升25个基点（1月、6月和7月），剩余四次则维持利率不变，小于美联储今年共计100个基点的加息幅度。尤其是下半年来，美债利率受经济韧性和美联储“更高更久”的预期不断走高。而加拿大经济总体则总体趋于疲软，且加拿大央行十月议息会议表态偏鸽后，其国债收益率更是加速下行。美加利差下半年的不断走高推动了加元的由涨转跌。
美加利差或维持较高水准 美加利差或取决于两国的经济表现与通胀韧性。经济方面，我们大家都认为加拿大经济或在高利率环境下继续承压，并拖累加元表现。6-8月的加拿大GDP月度环比变动分别为-0.16%、-0.01%和0.04%，这意味加拿大经济稳步的增长几近停滞，甚至或已陷入技术性衰退。我们大家都认为或是高利率环境对经济活动起到了抑制作用。加拿大统计局显示，第二季度加拿大住房投资下降2.1%，系连续第五个季度下降。库存速度放缓、出口和家庭支出放缓亦是拖累二季度经济提高速度的重要原因。展望明年，我们大家都认为加拿大经济或继续表现在高利率环境中表现疲软。加拿大央行亦预测明年经济提高速度为0.9%，弱于2023年的1.2%和2025年的2.5%。通胀方面，由于加拿大CPI同比变动于7月来出现反弹迹象，核心通胀的回落速度缓慢，加拿大央行或将在更长的时间内被迫维持紧缩。这反过来又将压制经济预期。虽然目前加拿大通胀依旧处于高位，但市场已预期加拿大央行将会结束本轮加息周期，降息或在下半年开启。我们大家都认为加拿大较高的通胀与美国较有韧性的经济意味着两国或不会在短期内开启降息。目前衍生品市场则认为截至明年9月，加拿大央行约降息38个基点，略小于美联储的约53个基点。综上，我们大家都认为加拿大“高通胀+弱经济”与美国“低通胀+强经济”指向两国在中短期将继续将利率维持在高位。美加利差或大概率在明年继续趋向于高位震荡，并对加元造成偏弱压力。
油价与美股表现或支撑加元 今年以来原油价格与美股指数先扬后抑，在上半年支撑加元走强，下半年则成为助推其走弱的力量。展望明年，美股方面，中金策略认为美股表现或先抑后扬，全年或有5~10%的涨幅空间。原油方面，中金大宗商品认为考虑到OPEC+产量政策或使短缺格局延续，叠加地缘局势下供应风险仍存等因素，原油或能收获一定涨幅。综上，原油与美股指数或在明年总体上涨，形成支撑加元的力量。
明年加元行情或趋于震荡 美加利差方面，由于加拿大经济不确定性较高，美加利差或继续维持在较高水准。此外，明年的油价与美股表现或能在某些特定的程度上支撑加元。综上，我们大家都认为明年加元或将在上述因素的共振下趋于震荡。
2023年年初市场对SNB较为稳定的加息预期、美国银行业危机带来的避险资金支持令瑞郎领涨G10货币，但随着年中过后美国经济数据的持续走强带动美债利率的连续走高，加之瑞士通胀压力的明显减弱使得市场对SNB的加息预期随之回落，而瑞郎也出现明显回落。
展望2024年，我们大家都认为瑞郎对美元和对欧元都可能保持强势，而瑞郎的表现在G10货币中可能继续偏靠前，主因是市场明年对SNB的降息预期远低于市场对美联储或是欧央行的降息预期，而这可能从利差的角度支持瑞郎走强。另外，我们需警惕风险情形下，如果美国经济在明年下半年开始走弱，瑞郎的避险属性可能再次对其产生支撑。
今年年初在美联储加息预期走弱的背景下，加之3月中旬美国银行业危机使得美元整体回落，而瑞郎兑美元也明显走强。年中过后，美国经济数据的持续走强带动美债利率的连续走高，加之瑞士通胀压力的明显减弱使得市场对SNB的加息预期随之回落，而瑞郎也出现明显回落。截至11月10日收盘瑞郎走强2.4%并且在G10货币中领涨。
2024年，我们大家都认为瑞郎对美元大致会保持强势，而瑞郎的表现可能在G10货币中可能也偏靠前，主因是市场对SNB的降息预期远小于市场对美联储或是欧央行的降息预期，而这可能从利差的角度支持瑞郎走强。另外，如果美国经济在明年下半年走弱甚至陷入衰退，瑞郎的避险属性可能再次对其产生支撑。具体看，2024年下半年在美国经济逐步放缓的影响下，美元/瑞郎可能下降至0.86附近。
瑞士通胀压力减弱支持SNB结束其加息周期，但其紧缩倾向或意味明年降息幅度可能较小
今年年初以来瑞士通胀出现了明显见顶的迹象：10月CPI同比增速已经自年初的3%上方回落至目前的1.7%，而核心通胀也回落至目前的1.5%附近；这一水平一方面已经低于SNB设定的2%通胀目标上限的下方，另一方面也远低于欧元区以及美国的通胀水平。尽管如此，SNB近期依旧维持了其紧缩的倾向：11月初SNB行长Jordan对瑞士政府表示，“虽然瑞士中期的通胀压力有所减弱，但短期内并不能排除因房租和能源价格反弹为通胀带来潜在反弹的可能性，因此，SNB并不能排除再次加息的可能性。”不过，OIS市场目前已不再对SNB有任何的加息预期，而对其明年首次降息的预期则位于9月左右（市场对欧央行的首次降息预期在明年4月左右，而对美联储的首次降息预期在明年6月左右）。而从降息的总量来看，市场预计SNB明年3季度前只有一次25基点的降息幅度，而预计欧央行明年同期共计有75基点左右的降息，预计美联储明年同期共有60基点左右的降息幅度。因此我们大家都认为，从货币政策带动利差分化的角度瑞郎将会在2024年获得更多的支撑。
进入明年下半年，随着美国经济提高速度逐步放缓的预期逐步体现，市场可能会对美联储开启降息有更强的预期（OIS市场目前预计美联储在明年6月开始首次降息），这可能让美债利率出现非常明显的下行。鉴于美元/瑞郎对美国、瑞士两边国债利率差的高度敏感，以及传统避险货币在衰退大环境下较好的表现，我们大家都认为，美元/瑞郎在明年下半年可能会随着美瑞短端利差的下降而走低。回顾历史上近期两次美国经济进入衰退之前（08年金融危机以及2020年疫情爆发）美瑞2年利差都出现了明显的下行，而这也使得美元/瑞郎走出下行趋势。因此，我们预计美元/瑞郎在明年下半年可能继续有所走低。而鉴于市场对欧元区明年的经济稳步的增长预期更低，市场对欧央行首次开始降息的预期位于明年4月附近，这也会使得欧元/瑞郎继续承压走低。
瑞郎明年可能在G10货币中继续表现较好 考虑到市场对SNB的降息幅度的预期远小于市场对美联储或是欧央行的降息预期幅度；此外，如果欧美经济在明年走弱甚至陷入衰退，瑞郎的避险属性可能再次对其产生支撑。
明年港美利差收窄，配合中国经济加速修复，跨境资金流向或有利于港币汇率。
港币走势先抑后扬 年初迄今港币汇率主要受港美利差牵引而变动。截至11月10日，港币较去年末贬值约0.11%，在主要货币中排名居前。这在强美元及高美债收益率的环境下殊为不易。港币汇率今年以来先跌后涨。受美港息差扩大的影响，港币于2-4月期间处于弱方保证水平震荡。香港金管局亦于2月中旬至5月初期间频繁进行外汇干预，中国香港银行体系总结余持续减少，5月上旬以来总体维持在450亿港币的历史低位水平。随着银行体系流动性的减少，5月以来Hibor利率持续走高，美港利差趋于收窄。港币汇率亦在利率的带动下脱离弱方保证点位水平。
明年港币或受多重利好因素提振而走强 一方面，我们大家都认为美港利差有望下行。明年美联储或将于下半年开启降息周期，短端美元利率有望打开下行空间。这将推动美港利差的下行，并直接推动港币汇率的走强。另一方面，我们大家都认为明年国内经济有望进一步修复。中金宏观组预计明年财政和准财政将继续发力，经济复苏将呈现逐步加快的态势。我们大家都认为上述因素的共振亦有助于港股的走强，伴随着美元利率的下行，海外资本有望进一步流入中国香港，并最终利好港币汇率。
美港短期利差或收窄 我们大家都认为明年美联储大概率开启降息周期，短端美债利率或打开下行空间，美港短端利差有望收窄。由于中国香港资金流动自由，美港的短期息差往往是港币汇率的重要指引。明年美联储或将完成抗击通胀的任务，若经济出现疲软迹象，政策利率大概率被下调以支持经济。美元短期利率往往受政策利率的影响较大，其有较大可能跟随美联储降息而走低。目前中国香港银行体系总结余处于金融危机以来的历史低位，Hibor在港元流动性的压力下下行空间存在限制。我们亦发现上一轮美联储降息周期中，美港利差在美联储开启降息前即转向倒挂，彼时中国香港银行体系总结余也处于不足550亿港币的历史低点。综上，我们大家都认为美港短端利差或有望在明年趋于收窄，指向港币汇率或将走强。
中国经济或加快修复 中国经济的加快修复或有助于跨境资金流入中国香港。从股票市场的角度来看，由于中资企业在港股市场扮演了重要角色，中国经济的修复或对港股表现起到重要影响。中金宏观组认为明年财政和准财政将继续发力，并从逆周期往跨周期递进，经济复苏或将呈现逐步加快的态势。需要我们来关注的是中金宏观组预计明年名义GDP增速可能为6.3%左右，明显高于今年名义GDP增速，对企业盈利和估值带来利好。中金策略组亦认为明年港股或处于逐步筑底过程，基准情形上行空间15%。我们大家都认为在上述条件下，跨境资金或愈加青睐中国香港权益资产，其流入将较直接地推动港币兑美元的走强。
港币在明年或大概率走强 在美港利差方面，明年美联储或大概率降息，且中国香港银行体系总结余目前持续处于历史低位，美港短端息差或在明年明显趋于收窄甚至倒挂。中国经济方面，明年财政的进一步发力或有助于加快经济修复进程。我们大家都认为或有助于提振港股企业盈利的同时降低风险溢价，配合美联储货币政策的宽松，外资或进一步配置港股市场。综上，明年跨境资金的流入或有望提振中国香港的资产表现，并推动港币汇率的走强。
本站所有内容仅供阁下自行参考研究，阁下所做的任何投资及理财交易决定应自行负责